傳藝科技企業介紹：做好轉型，開疆拓土

傳藝科技董事長：鄒偉民，1969年11月出生，中國國籍，持有加拿大居留權，碩士研究生學歷。1994年至1999年在江蘇吳中集團有限公司工作，擔任經營廠長;2003年至今擔任順達電塑(后更名為泰凱服飾)監事，歷任嘉博電子監事;2010年至2014年擔任傳藝有限董事長、總經理?，F擔任傳藝科技董事長兼總經理，承源投資執行事務合伙人。2015年進入創新人才推進計劃科技創新創業人才擬入選對象名單。

傳藝科技公司概況：

消費電子傳統業務穩健，鈉離子電池業務快速拓展。公司是筆記本電腦輸入設備大頭，不斷豐富產品矩陣，深度綁定Lenovo、華為、富士康等頭部客戶。近年來消費電子行業趨于飽和，增速逐步放緩，公司從2022年6月開始轉型鈉離子電池，通過建立孫公司傳藝鈉電，進行產業鏈一體化布局。根據公司年報和合作協議公告，目前公司業務進展優先，意向訂單約3.3GWh，已經進入德國的全球有名汽車制造商供應鏈。

公司一期4.5GWh產能已于23年初逐步釋放，預計業務將于2023年貢獻業績，后續有望成為公司新的主要增長點。行業需求：鈉離子電池資源、成本、性能優勢明顯，立足儲能、兩輪車、A00級車三大市場，需求強勁。其原理與鋰離子電池相似，且部分工藝、設備與鋰電可共用，加速產業化進程。

相較于磷酸鐵鋰及鉛酸電池，鈉離子電池優勢明顯：

1)資源端：全球鋰資源儲量緊缺，而國內鋰儲量尤為稀缺且開采難度大，豐度高、性能好的鈉有望替代鋰成為新的載荷離子。

2)成本端：鈉電正極材料價格低且采用價格低廉的鋁箔作兩極集流體，我們測算量產前后鈉電成本分別為0.78、0.5元/Wh，成本降幅達36%，且在碳酸鋰價格下降至10萬元/噸時仍具性價比。

3)性能端：電化學性能超越鉛酸電池，倍率及安全性能好于鋰電。預計2026/2030年全球需求規模113/526GWh，對應2023-2026/2026-2030年CAGR分別為196.4%/45.9%。

鈉離子電池上車量產在即，根據工信部公布第372批《道路機動車輛生產企業及產品公告》，其中包括兩款搭載鈉離子電池的車型，分別為江鈴汽車與孚能科技共同合作的車型——羿馳牌玉兔;另一款是奇瑞汽車與寧德時代合作的車型——奇瑞QQ冰淇淋。

公司分析：卡位鈉電主流技術路線， 一體化布局彰顯成本優勢。

1)技術路線：公司正極層狀氧化物和聚陰離子型雙線并舉，負極聚焦于高技術壁壘的硬碳，已實現動力和儲能市場雙覆蓋。

2)產品：公司動力型產品密量密度達150-160Wh/kg，儲能型產品循環次數有望做到10000次以上，產品性能行業前列。

3)量產進度：預計23年形成批量出貨。

4)一體化布局帶來成本優勢：公司正、負極材料、電解液等關鍵環節堅持自研自產，預計電芯成本0.4-0.5元/Wh，遠低于行業平均0.73元/Wh。

投資建議：預計公司2023 -2025 年歸母凈利潤分別為 1.2/5.0/9.0億元，同比增長2%/327%/80%，對應EPS為0.40/1.73/3.12元，PE為69.6/16.3/9.0倍，給予“買入-A”投資評級。

風險提示：鋰資源價格下跌超預期;在新能源車\儲能\兩輪車的應用不及預期;鈉電材料技術路線風險;早期產品推廣的安全性風險。

1. 傳藝科技：

專注筆記本鍵盤，進軍鈉電開疆拓土1.1 深耕消費電子十余載，轉型鈉離子電池尋破局公司聚焦于消費電子和新能源兩大賽道，產品品類豐富，綁定頭部客戶。

公司成立于2007年11月，2017年于深圳證券交易所上市，主要從事筆記本電腦輸入設備、各類印制電路板的設計、研發、制造和銷售，同時，公司戰略性布局新能源行業，通過全資子公司智緯電子投資成立控股孫公司傳藝鈉電。

在消費電子領域，公司是行業鍵盤、鼠標和觸控模組的生產商，已成功進入Thinkpad、Lenovo、Dell、HP、華為等國際品牌的供應體系;同時公司擁有多樣的 PCB 產品線圍覆蓋 FPC、HDI、RPCB、LCP等多類產品，主要客戶包括富士康、Micosoft、華為、SONY、Lenovo、SAMSUNG等。

在新能源領域，公司著眼于鋰資源緊缺背景下鈉離子電池替代需求的持續擴張，一體化布局正極材料、負極材料及電解液等關鍵環節，目前，公司產品主要參數滿足能量密度大于145Wh/kg、壽命大于4000次，符合國標安全性。

02行業情況

鈉離子電池的工作原理與鋰離子電池相同，主要構成組件基本類似。主要由正極、負極、隔膜、電解液和集流體構成。其與鋰離子電池同屬于“搖椅式”電池，即通過利用Na+在正負極間的往返遷移進行充放電。理想情況下，充放電過程高度可逆，Na+嵌入脫出不會破壞材料的晶體結構，因此鈉離子電池為一種二次電池。

鈉電產業鏈結構與鋰電類似，部分環節材料、設備可與鋰電共用。從材料端看，鈉離子電池與鋰離子電池主要差異在于正、負極材料及集流體不同，而電解液與隔膜可基本沿用鋰離子電池材料。從生產設備端看，制漿、涂覆、裝配、注液、化成等為鈉離子電池和鋰離子電池生產共有的生產環節，鈉離子電池可直接沿用原先鋰電池的生產線，從而減少固定資產投資并縮短產能建設周期。此外，封裝工藝也基本沿襲鋰離子電池，同樣分為圓柱、軟包和方形硬殼三大類。因此，鋰、鈉電產業鏈協同將加速鈉離子電池規?；慨a進程。

鈉離子電池電化學。能量密度方面，鈉離子電池在100-150Wh/kg之間，遠高于鉛酸電池;循環性能方面，鈉離子電池循環次數普遍不低于2000次，而鉛酸電池循環壽命多達500次;低溫性能方面，鈉離子電池-20℃保持率達88%以上，亦優于鉛酸電池。相比于鋰離子電池，鈉離子電池低溫性能、倍率性能與安全性能更優。盡管在能量密度和循環倍率方面，鈉離子電池不占優勢，但在低溫性能、倍率性能與安全性能方面更優。安全性方面，由于鈉離子電池內阻比鋰電池高，在短路的情況下瞬時發熱量少，溫升較低，熱失控溫度高于鋰電池，具備更高安全性。

鈉電降本空間明確，量產后成本有望繼續降低30%。當前鈉離子電池成本占正極材料/負極材料/電解液/隔膜/集流體成本占比分別為26%/16%/26%/18%/4%，其中正極材料與集流體成本占比較鋰離子電池分別下降17pcts、9pcts。

分環節看，降本機制如下：

1)正極材料：鈉離子電池原材料儲量豐富，成本低廉，據中科海鈉，銅鐵猛層狀氧化物正極材料的成本是磷酸鐵鋰正極材料成本的1/3左右;

2)集流體：鈉離子電池正、負極集流體均可采用價格低廉的鋁箔(相比于銅箔)，當前8um電池級銅箔價格107元/kg，鋁箔價格低至37.3 元/kg;

3)其他環節：鈉離子電池無過放電特性，允許鈉離子電池放電到 0V，可以降低電池管理系統設計制造的相關成本，同時在零伏電壓下的運輸和存儲成本可進一步降低。

鈉離子電池政策支持力度加大，產業化進程加速。2022年7月14日，工信部印發文件，正式下達《鈉離子電池術語和詞匯》《鈉離子電池符號和命名》計劃。